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中小股民难获利 新股发行何时能理性回归?

2008年01月18日 13:42 来源:解放网—解放日报 发表评论

  一个看似公平的市场化的资金竞购,毫无悬念地成了大机构的盛宴,广大中小股民难以分享———

  一场仅次于股权分置改革的制度变革——新股发行制度变革,其脚步声似乎越来越近。

  中国证监会有关人士日前透露,证监会正在就“新股发行制度改革”相关问题进行调研,新办法有望今年年内出台。

  市场对于这一场变革的期待是急切的——据传,管理层近期可能会就新股发行制度改革向社会公开征求意见;紧随其后的中国移动回归A股,投资者或许就能从中发现一些变革迹象。

  打新热的尴尬

  参与一级市场新股申购,在任何一个成熟市场上,都是再平常不过的投资行为。但在沪深股市,投资者参与新股申购的热情,却是任何一个成熟市场都不能及的。暂且不论这热情从何而来,市场已经遭遇尴尬。

  尴尬之一,“亚洲最赚钱公司”成为最套人公司。高于此前H股仅1.27港元的发行价,估值相对较高,但其网上发行,仍冻结了3.378万亿元申购资金,创下A股市场IPO冻结资金量的新高——在3万多亿元资金的造势下,中石油上市,更是以48.60元高调亮相,首日涨幅接近200%。然而,中石油一经上市就一路走低直至跌破每股30元,套牢上千万投资者、上万亿元资金,创下了A股市场新股上市套牢资金最多的纪录。

  不止是中石油,去年以来上市的近百只新股中,逾六成新股自上市首日开始就出现持续下跌。新股从发行的高定价,到上市首日的更高定价,使得市场估值更加偏离,二级市场投资风险加大。

  尴尬之二,银行理财一窝蜂打新。打新股竟然成了银行理财产品最大的卖点。根据上海银监局此前发布的《2007年三季度上海中外资银行个人理财业务分析报告》显示,在他们收集到的银信合作理财产品中,涉及新股申购的理财产品占55.36%。据记者统计,目前,工商银行正在运作的打新股产品就有18款,光大银行打新股产品也发行了10期,高峰时,一个月甚至可以推出4款产品。

  银行理财一窝蜂打新,使得大量银行体系资金流入股市,进一步吹大股市泡沫。同时,一窝蜂打新,银行理财盈利模式更趋单一,也使其抵御风险的能力大大降低。

  此外,打新热牵动资金流,加剧了沪深股市大盘的波动。而一旦大盘遭遇震荡行情,“一级市场撑死、二级市场饿死”的尴尬局面也就更为明显。

  非理性的根源

  打新热的非理性,让市场遭遇尴尬。但申银万国有关人士认为,资金追逐“新股发行无风险收益”,从资本逐利性来看,本身并没有错。只是,新股发行机制的不完善,纵容了市场的非理性。

  现行的新股发行制度,是股权分置改革“新老划断”后开始实施的,其基本特征,就是建立了一个面向机构投资者的询价机制,同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式,并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。这一制度实施之初,在机构资金的积极配合下,新股发行并没有给市场资金面造成太大的压力,使得新股恢复发行得到了市场的认可。然而,随着市场格局的改变,需求日趋旺盛、流动性资金充裕,这一偏向机构的新股发行机制弊端尽显。

  目前,机构投资者既能参与网下配售,又能参与网上申购,而中小投资者却只能在网上申购。再加上,网上申购“现金为王”,最终形成机构投资者对份额的垄断,机构投资者少则拿出几个亿、几十亿元资金参与打新股,实力较强的出手就是几百亿、甚至上千亿元。面对机构投资者对新股的垄断,中小股民却难以从新股发行中分得一杯羹,就算能分得一口,也只是运气而已。以中石油为例,与上市前各界对“最赚钱公司”追捧形成鲜明对比,中石油上市首日一家机构席位抛出了市值为36亿元的中石油股票,按照当天均价测算,该机构至少抛出了8000万股。然而,绝大多数中小股民却连1000股都中不了,按照测算,要中1000股中石油,至少需要70多万元资金。

  除了资金优势,无需承担责任的询价机制,也成了机构获取更多利益的渠道。在海外市场,新股上市后涨幅过大,实际上是意味着询价机制没有起到应有的作用,这对于承销机构来说是一种失职。但在沪深股市,为了获得更多利益,机构报价偏高是常有的事。一位机构人士坦言,询价制度基本上是走过场,不具备应有的价值发现和定价功能。只要报价不是很离谱,所有参与询价的机构都能获得相应比例的配售,价格报高、报低,没有任何关系。但一些机构为得到更多的份额,常;嵋愿叩谋劾绰惴⑿蟹健案叨邸钡男枨。因此,这种只有机构参与的询价,也成了发行方与机构之间利益输送的一条渠道。

  高定价的新股让机构获得了无风险收益后,以更高的价格抛向二级市场,最终让中小股民接走了“烫手山芋”。因此,在某种程度上,这一新股发行机制成了机构侵蚀中小股民利益的途径。

  改革势在必行

  新股发行机制弊端尽显,改革势在必行。如何改进新股发行机制?记者通过采访集合了一些专家和业内人士观点。

  首先,新股申购可恢复以前的“优先满足市值申购”原则,根据二级市场的市值配售,鼓励二级市场投资,从而有效控制恶炒新股的现象。不过,随着股改的基本完成,市场上的股权结构发生巨大变化,机构投资者持有较多股份,原先的非流通股股东也拿着很大一部分股份,按照市值配售,他们可能会获得较大份额,真正能划分到中小股民头上的也不会很多。

  因此,要让新股发行真正体现公平,不少专家建议,实行按账户申购,允许每个股票市值达到1万元或以上的有效账户,在每只新股发行时申购1000股。在新股申购的总量低于发行额时,则每个申购者都可以获得1000股新股,而在申购的总量超出新股发行额度时,则采取摇号的方式确定中签者。事实上,香港市场实行的就是按账户申购,实行“每人一手配售”的发行方式,不论散户资金多少,保证每一有效申购账户都获得一定的新股,这也是很多成熟市场的通常做法!耙蝗艘皇帧狈⑿兄贫,机会更加均等,能让更多的中小股民平等分享到一级市场的收益。但这种平均分配的方式,又可能会在一定程度上牺牲市场效率,因此,也有专家提出了结合市值配售和按账户申购的模式。

  此外,在询价制度安排上,也应改变单一地向机构询价的方式,引入市场化的竞价机制,让一些中小散户也参与其中。而在充分竞争下,询价才能更加合理。不过,不管以何种方式,都有一个前提,那就是制度;さ闹匦挠Ω檬侵行⊥蹲收摺R虼,在改革新股发行制度的同时,还需加强市场监管和市场诚信建设。只有这样,才能让中小股民更加公平地参与市场竞争。记者 蒋娅娅

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