广发基金公司旗下的又一只股票型基金产品——广发核心精选股票型基金日前获准募集，这对于早早做好准备的拟任基金经理许雪梅来说，有些许欣喜，也有些许挑战。欣喜的是，从事长达8年的后台证券研究的积累经验，可以第一次独立走向前台。具有挑战意味的是，在市场信心不佳，新基金发行困难，需要考验基金经理投资能力的时候，许雪梅接过了这“烫手的山芋”。许雪梅告诉记者，她很喜欢自己目前的状态。其实，在今年的2月份，她就被调任广发稳健的基金经理，与冯永欢一起管理广发稳健。

　　从研究发展部的总经理到两只基金的基金经理，从后台的研究工作到前台的投资实践，这种转变，被许雪梅看作是一次难得的发展机会。

　　市场估值建仓成本较低

　　记者：目前的新基金发行市场比较冷淡，根据《证券日报》研究中心数据统计显示，已成立的偏股型基金一共才募得342.71亿。对此问题您怎样认为？目前制约基金销售和发行情况的因素都有哪些？

　　许雪梅：制约基金销售和发行情况的因素有很多，其中最重要的是投资基金的预期收益率，和投资者对于投资收益与风险的偏好，或者说投资者投资于基金而不是其他投资渠道的机会成本和风险。从投资基金的预期收益率来看，尽管07年10月中旬以来，市场上的股票型开放式基金投资收益率出现了显著下滑，08年以来A股市场表现也不佳，但我们认为，A股市场从6000点以上的位置经过了近3000点的调整，目前已经进入估值合理区间，并重新开始具有吸引力。在当前环境下发行新基金，虽然发行过程中难以获得普通投资者的感情认同，但发行完成后将面临较好的建仓机会和较低的建仓成本。

　　记者：请您解释一下估值合理的理由好吗？

　　许雪梅：从目前估值看，处于合理阶段。认为当前市场估值合理的理由是：第一，当前沪深300指数08年动态估值倍数约18倍，以该市盈率计算的年收益率5.5%高于一年期人民币存款利率100多个基点，显示A股市场泡沫已经被挤出，估值已进入合理区间，并已经具备投资机会。

　　第二，目前，美国标普指数2007年市盈率约19倍，PEG约1.56，而沪深300指数静态市盈率26倍,以未来三年增长计算PEG 约1.44,低于美国市场。

　　此外，我们认为，在通胀环境下，投资者合理匹配投资渠道，在基金、不动产、黄金、银行存款等领域内分散投资仍具有积极意义。

　　记者：在当前经济和市场环境下，股票投资面临着外部经济和汇率风险的不确定性，还有大小非减持的风险和国内经济增长以及利率的风险。对此，广发核心精选基金如何应对这些因素呢？

　　许雪梅：除了这些不确定性，股票投资方面还面临着国际油价、国内通胀压力的因素。

　　针对这些不确定性，广发核心精选将主要从建仓策略、组合结构、个股选择等几个方面，采取相关策略来适度控制基金资产对上述风险的暴露度。从仓位而言，本基金进入建仓期后将根据市场区间采取金字塔型建仓策略，因为我们认为在3000点上下区间无论从估值、从政策支持、从产业金融与资本金融博弈角度看，都处在一个相对牢固的底部区间。从组合结构上看，本基金将重点依据我国经济发展的长期趋势来进行自上而下的行业选择。当前中国经济面临的长期性结构化趋势主要有三个：一是节能降耗，增加经济发展的可持续性；二是扩大内需，消费升级，适度减少对投资和外部需求的依赖；三是促进社会全面和谐发展，加大中西部开放、三农建设和缩小经济发展中的不平衡格局。因此，本基金自上而下重点投资的行业将首选能源、新能源、节能降耗相关行业、内需、服务和消费终端相关行业、受益于国家重大产业政策、中西部建设和三农建设的行业和领域等。从个股选择上看，本基金在遴选个股时除关注个股基本面、业绩和估值之外，还将关注个股的外汇暴露风险、能源暴露风险、企业财务风险和大小非减持风险。整体而言，基金在进行投资时将高度关注投资标的安全边际，并希望用较为确定的业绩成长性来化解相关风险。

　　核心——卫星投资策略选择个股

　　记者：据我所知，广发核心精选基金将会采取的策略是核心——卫星投资策略，这种策略怎样落实在股票选择上呢？

　　许雪梅：是的，广发核心精选基金的基本策略是核心——卫星投资策略。核心卫星投资策略是一种资产配置策略。本基金设计的核心卫星策略将股票资产分成两部分：一部分为“核心资产”，这部分资产通过精选沪深300指数成份股进行投资，以获得与目标指数相当或略高于目标指数的收益；另一部分为“卫星资产”，这部分资产采用主题投资方法，力争通过适度提前把握市场热点，精选个股，提高基金“卫星股票”的投资收益率。

　　核心卫星策略具有投资分散、透明度高以及成本较低的特点，因此这种策略在国外发展很快。目前全球知名的先锋集团(Vanguard Group)、巴克莱国际投资(Barclays Global Investors) 等资产管理公司大都采用“核心——卫星策略”来管理机构客户账户。

　　在具体的选股上，本基金将主要在沪深300指数成分股和备选股范围内，通过自上而下分析后的行业优化、自下而上对个股的基本面分析、价值评估之后精选品种，构建本基金的组合。本基金对卫星股票的投资不超过股票市值的20%。

　　研发部总经理到基金经理的跨越

　　记者：您从1999年起就从事研究工作，一直到担任广发基金投研部门的总经理，而现在您又走向前台，担任基金经理，您认为，作研究与当基金经理的最大区别在哪？

　　许雪梅：差别还是很大。一方面，真正做投资中，无论是仓位组合还是个股选择，这些都跟理想状态不一样，因为实施过程中会受到很多现实条件、市场因素的制约。这就需要投资策略在实践过程中的灵活性，需要预备多套方案，经常调整自己的思路。这是一个比较大的变化。

　　另外一方面，从今年市场操作来看，参与者对市场的影响是比较大的。这一点上，在以往的宏观经济策略研究和个股研究中考虑的都不是很充分。

　　当记者谈起他们的研究团队时，许雪梅津津乐道：广发的团队最主要的两个特点，一是鼓励新思想、新策略，敢于创新；二则是彼此沟通无阻，畅所欲言，让大家的思想能更好的融会贯通。这些都使得他们具有既稳健又灵活的策略研究作支持。

　　基金经理简介 许雪梅女士，管理学硕士，8年证券从业经历，1999年7月至2002年8月任广发证券股份有限公司研发中心研究员，2002年8月至2003年8月参与筹建广发基金管理有限公司，2003年8月至2008年1月先后任广发基金管理有限公司研究发展部副总经理和总经理，2008年2月起任广发稳健增长基金基金经理。(记者 马薪婷)