大起大落缘于资金及其平衡机制
中国大陆股市有充沛的资金储备，上亿股民，为股票急速上升创造了有利条件，但股价升跌没有参照坐标，股价指数大涨大落成为定局
2007年2月27日，中国大陆股市大跌逾8%，震动世界股市，号称黑色星期二。中国大陆股市为何突然跳水，众说纷纭。股市最近还会跳水吗？它何去何从？
比较一下中国股市与境外其他股市之特点，也许能够看出端倪。
上亿股民，16万多亿的储蓄存款，使中国股市牛劲十足
近观一街之隔的香港股市，自1998年香港政府与金融大鳄鏖战以来，股市从7000多点起步，逐渐向上，虽然2003年曾在万点关口几经反复，但大趋势未改，历经8年摸至19442点，上升约170%。
再看美国股市，道琼斯指数自2003年的7000多点开始，虽曲曲折折，也于今年年初到达12000点关口，历经4年上升只不过70%左右。
反观中国大陆股市，2005年6月6日开始了新一轮上升行情，但行情展开刚过一年，牛性大发，在7个月的时间里上升1500点。从开始发动至2007年2月16日，只一年零七个月，股指竟翻了三倍，从998直冲到3027。
中国大陆股指缘何牛劲十足？以笔者之见，可能与股市之血——资金有关。两个数字比较，足以说明其中奥妙。人们常说，股市能否上升，取决于后续资金�？杉式鹩牍墒姓堑叵�。与香港相比，大陆两个股市总市值加起来近10万亿人民币，而香港股市为13万亿港币。但大陆股民之数量和后续资金之数量却远远超过香港股市。香港之股民，即使倾城全是，也不足750万，而大陆仅现有登记开户数就超过8000万，而实际上每个户头都是一家人家，所以，股民总数远远超过一亿。虽然大陆股民不及香港股民之富有，但全国居民储蓄16.1万亿元人民币存款与香港储蓄3.5万亿港币不可相提并论。当然，港市有外资支持，但根据香港交易所统计，外国人投资总额只占全市21%，杯水车薪。而美国人寅吃卯粮，储蓄严重不足，后续资金只能来自企业储蓄、银行信贷和外国的投资者。
香港和美国这两个股市，无论经济如何，资金供给有限，刚上升20%，后续资金枯竭，只好下跌一阵等待援兵。经过一段时间，国民收入变成可支配收入，然后再转化为储蓄，资金才再聚集起仅够一次冲击的力量。所以，两地股民是且战且进，一路艰难跋涉。
可中国大陆股市，三军未动，粮草先行。16.1万亿居民储蓄，外加11.3万亿企业储蓄。上亿股民，兵多粮足，气壮山河；一鼓作气冲向股市，高歌猛进，势如破竹！一年半，轻松拿下香港人8年久攻不下的三倍“之山”。
股价升跌没有参照坐标——其他投资收益率，大起大落成必然
急升之原因已经明确，那后市如何？常言道:大起大落。
大陆股市大起大落，那为何香港和美国股市不会慢起而快落呢？其缘由还得从资金的平衡机制讲起。
美国、香港股市虽然也受经济拖累而上上下下，但却有一种市场的平衡机制暗中支持。一方面，道琼斯指数和恒生指数都是用33个业绩优良且最能代表各种行业的公司股票价格制成。另一方面，在香港和美国股市上市的公司必须在发行之前公布股利政策(每年分配所得赢利的比例)，股民可以根据股利政策确定股票当年的预期股利收益率，从而可将股市的预期股利收益率与其他投资收益率作比较，然后决定是否入市。虽然股市中也有人通过股票价格升跌获利，但股市指数最终的升跌有一个参照坐标——其他投资收益率。
反观大陆股票市场，一方面，既没有股利政策规定，也没有分红的惯例，大多数上市企业不喜欢分红，导致企业股票的收益率无法预期。另一方面，大陆投资者喜欢用所有股票合计在内的综合指数反映股价。而所有上市企业中绝大多数收入不多，即使有收入也不一定分红。收入多且分红也多的公司寥寥无几，将1400多个上市企业的股利收益率平均起来，综合指数所对应的股市预期股利收益率接近于零。这导致股市投资与其他投资方式的收益无法比较，因而，股市投资者不能根据各种投资渠道的收益率决定股票应该买入还是卖出。
在这种情况下，股民们操作的方式只能由股票差价的增幅确定(股票市场有两种收益，一种是股利收益，一种是差价收益)，当一段时间股市上股票普遍上升时(股指上升)，则股票差价预期收益率超过了其他投资渠道的收益率，且根据过去的经验和技术分析，预期在一段时间内肯定还能上升，值得投入。结果是股民们万众一心，齐心协力，将充足的存款准备尽情投入，后浪推前浪，形成“预期自我实现”。而当资金基本用尽，后续资金进入的速度不足以支持大量的获利盘出市换手时，股票上升的动力不足，于是技术分析告诉投资者预期已消失。此时不跑，更待何时？当第一批获利者胜利大逃亡之后，资金开始撤出，股票下跌，预期收益率由正变负，后续资金停止进入，股价如洪水冲出山谷，一泻千里。
综上所述，中国大陆股市，有充沛的资金储备(资源库存)、上亿股民，为股票急速上升创造了有利条件，但股价升跌没有参照坐标，使股价指数“上不封顶，下不保底”，大涨大落成为定局。(宋建军 广东商学院金融学院教授)
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