尽管拥有巨额外汇储备，但中国正在经历“美元荒”(dollar drought)�！懊涝摹苯斐删衬谌嗣癖彝饣阍镀诤偷羝谑谐〉乃榔脸�，境外无本金交割远期(NDF)市场将会更加孤注一掷地把人民币汇率推高；而缺少了套期保值的中国企业在面临波动性更大的人民币对美元汇率时也将更加手足无措。以上是渣打银行中国研究主管王志浩近日给记者发来的报告中的观点。
“美元荒”自今年第二季度出现苗头。王志浩认为，美元荒的产生有四方面原因：外汇局削减金融机构短期外债余额指标；一些银行使用美元来上缴存款准备金；企业和个人大规模地将美元存款兑换成人民币；大规模的人民币外汇远期交易。
银行间市场上美元的紧缺对人民币外汇远期交易形成掣肘。假设某企业要卖出美元的远期，银行必须为其承担的外汇风险套保(银行承诺从该企业买入美元)，所以银行需要在即期市场卖出美元。但是如果银行并没有美元，银行必须举借美元。但是在当前的银行间市场，借入美元为期1年几乎不可能。如果仅仅是3个月倒还有可能，但是困难的时候，需要支付高出伦敦同业拆借利率(LIBOR)200个基点甚至300个基点的利率。
“如果银行借不到美元，那么银行对于达成这笔交易将有所保留，要么只愿意以非常高的价格接受这笔交易�！蓖踔竞扑�。显然，这对于人民币外汇远期或掉期市场的培育和发展都是不利的。
同样，美元的“稀缺”也会间接影响到NDF市场上人民币对美元远期汇率的走势。
近期，在境内远期市场和NDF市场之间的跨市场套利(又称“双曲线”交易)又卷土重来。这可以从境内市场的交易活跃程度，以及两个市场人民币汇率走势可见一斑。
2006年10月外管局发出通知规定，未经国家外汇管理局批准，境内机构和个人不得以任何形式参与境外人民币对外汇衍生交易。这一举措拉开了境内远期市场和NDF市场的人民币对美元汇率之间的走势。
现在，这两个市场的汇率走势再次趋近，并且步履一致。王志浩表示，这证明近几个月来，“双曲线”交易卷土重来。虽然国内的机构和个人无法参与NDF交易，但是并没有阻止他们的离岸子公司或者其关联企业从事离岸交易。
以掉期市场为例，掉期市场自起步以来，其交易量已经增长很多，但是在过去几个月内，交易规模增长迅猛。王志浩认为，一方面是因为人民币将升值更快的预期，另一个原因可能就是自从今年第二季度以来复苏的“双曲线”交易。
在近期的NDF市场上，美元对人民币汇率贬值速度加快，这说明认为人民币升值速度将加快的人正在积极地卖出美元远期。他们另一方面也是“双曲线”交易者，他们愿意在境内市场买入美元。但是随着国内远期市场美元的枯竭，这些美元的买家可能开始消失(事实上已经非常稀少)。这对于NDF市场来说，意味着NDF市场将没有支撑，美元对人民币汇率将会继续下滑。事实上，最近的下滑幅度已经非�？晒�，市场隐含预期是12个月内人民币对美元升值9.5%。
王志浩认为，如果央行要打击投机者，同时改变单边升值预期，央行将会允许人民币对美元增加波动性。渣打银行预计人民币对美元汇率波动将加剧，并且伴随着更加猛烈的升值，预期2008年升值7.5%。如果人民币对美元汇率波动性增加，企业需要对冲汇率风险。因此，放开境内人民币外汇远期市场的必要性显而易见。(张燕)
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